The Economist: Снова 2008? (перевод)
Перевод статьи, опубликованной 7 января на сайте The Economist.
Опыт Джорджа Сороса просто впечатляющий, особенно в том, что касается процессов в макроэкономике. Поэтому, когда он бьет тревогу, лучше обратить на это внимание. В последнем выступлении он сравнил текущую ситуацию в экономике с 2008 годом, прелюдией к одному из самых тяжелых обвалов рынков в мировой истории. Репутация Джорджа Осборна, министра финансов Великобритании, не очень высока, но и он предупреждает, что этот год может стать сложнейшим для глобальной экономики после прошлого финансового кризиса.
Фондовые рынки ведут себя так, как если бы Дж. Сорос был прав. Китай дважды на этой неделе приостанавливал торги (по утверждению нашего корреспондента – это контрпродуктивная тактика). Падение цен на акции уже потрясли Азию и Европу, а лондонский FTSE опустился на 100 пунктов ниже отметки в 6000 (в конце прошлого столетия индекс составлял 6930). Как отмечалось ранее, причиной падения цен (распродажи акций) является комбинация замедления мировой экономики и геополитических факторов.
Так это снова 2008 год? Основные аналитики не предвещают рецессии (но они никогда этого и не делали). Всемирный Банк внес правки в свой прогноз на 2016 год и снизил рост мировой экономики с 3,3% до 2,9% (хотя это было бы лучше, чем в 2015 году). Вероятно, стоит оценить саму тенденцию прогнозов, а не текущую ситуацию; в январе 2008 года руководство Федерального резерва ожидало рост в 1,3-2% к концу года. Конечно, этот прогноз был слишком оптимистичным, но направление было правильным: предыдущие результаты (октябрь 2007 года) установили ожидаемый рост на уровне 1,7%-2,5%. Падение цен на сырьевую продукцию и (в первые дни торгового года) падение доходности облигаций свидетельствуют, что инвесторы обеспокоены ростом экономики.
Также есть признаки спада и в производственном секторе. Производственный индекс США ISM составляет 48,2 пункта, что ниже критического в 50 пунктов; долгосрочная картина показывает, что он был ниже этого уровня, без учета рецессии, но падение до 45 и дальше можно считать надежным признаком серьезного экономического спада. Китайский производственный индекс PMI находится на том же уровне. Глобальная торговля также вялая и экономисты не могут этого понять.
С другой стороны, сфера услуг кажется довольно крепкой (основная составляющая экономик развитых стран): в декабре ISM составил 55,3 пункта в США. Данные ADP свидетельствуют о внушительном росте занятости в США в декабре. И не всё в производственном секторе настолько уж плохо. В ноябре новые заказы Германии выросли на 1,5% (второй подряд месячный рост).
Андреас Риз из Unicredit комментирует: «Распространенный пессимизм, особенно на фондовых рынках, в значительной мере преувеличен. Вместо дальнейшего крутого обвала спроса на немецкий экспорт, ситуация противоположная».
Если оценить все взвешенно, то мировая экономика действительно растет очень медленно, но, вероятно, для начала рецессии ей нужен очень сильный толчок. Им может стать геополитический фактор: Иран обвинил Саудовскую Аравию в бомбардировках своего посольства в Йемене, и если война суннитов против шиитов превратится в настоящую (полномасштабную), это несомненно будет иметь мощное воздействие.
Но параллель с 2008 годом может быть актуальной только, если мы говорим о «долговом пузыре», и Дж. Сорос отдельно сфокусировался на Китае.
В плане эйфории и безудержных спекуляций (как это было в 2006-2007 годах) мы, на самом деле, говорим о Китае, а не о ЕС или США.
Как видно на графике, наблюдается резкий рост в соотношении китайского долга к ВВП (на 50% за последние четыре года). По аналогии с ипотечным бумом в США, быстрый рост задолженности предполагает, что кредиты выдаются без оценки качества и национальных ресурсов. Хотя большинство считает, что Китай в состоянии справиться с кризисом задолженности: государственный контроль экономики гораздо больше, а триллионы долларов резервов помогут правительству спасти банки, если будет нужно. Ни один китайский банк не интегрирован в западную финансовую систему настолько же сильно, как Lehman Brothers и Bear Stearns, вредоносное влияние будет ограничено.
Конечно, государственный контроль также означает, что задолженности, по которым произошел дефолт, не признаются настолько быстро, как на западе. В результате, эти компании не могут покинуть бизнес, и, будучи «зомби», мешают конкурентам (включая западные компании) быть прибыльными. Таким образом, зараза распространится не через финансовую систему, а через корпоративные доходы.
Джон-Пол Смит из Ecstrat, известный эксперт по Китаю, отмечает: «В то время, как большинство промышленных предприятий отреагировали на снижение спроса рациональным образом, снизив капитальные расходы как долю продаж, совокупное влияние их действий усугубляет явные дефляционные тенденции во всей экономике. В результате, использование производственных мощностей падает, а уровень задолженности по-прежнему растет».
Есть опасения, что китайские власти, дабы избежать беспорядков, связанных с сокращением рабочих мест, решат девальвировать свою валюту. Уже в 2016 году юань упал, что вызвало обеспокоенность среди инвесторов, но шоком станет гораздо более сильное падение. Китайский REER в данный момент равен 130 пунктам (в 2010 – 100).
Отток капитала из Китая уже имеет место, а падение на фондовых рынках лишь усугубит это процесс.
Д. Смит объясняет: «Агрессивное вмешательство для поддержки валюты путем продажи долларов из валютных резервов сожмет внутреннюю ликвидность, а также обострит условия, которые привели к оттоку капитала, тем самым замыкая порочный круг».
Если же Китай девальвирует юань, другие азиатские страны будут вынуждены последовать его примеру, чтобы не потерять конкурентные позиции. Это спровоцирует беспокойство по поводу тех азиатских компаний, которые брали долларовый кредит, что может, в свою очередь, привести к банковскому кризису в Азии.
Это очень тревожный сценарий. Актуальна ли параллель с 2008 годом – этой другой вопрос. Если прогнозы окажутся верными, это больше похоже на 1998 год, когда ряд азиатских девальваций был спровоцирован осознанием того, что рост был вызван спекуляциями. Западным странам удалось преодолеть тот кризис. Но дело в том, что развивающиеся страны сейчас намного важнее для мировой экономики, чем это было тогда.
Фото: AFP
